发布日期：2026-04-07 15:10 点击次数：149
中金外汇参谋
图表1：汇率预测表 （上段为核心、下段为区间）
2月深广事件瞻望
特朗普关税计谋的反复以及列国应酬方针 好意思元在特朗普赴任后暂时隔断了连结上行的势头。咱们此前合计好意思元在1月份握续上行的门槛较高，因市集对特朗普上任后的计谋预期还是较为充分。从1月骨子情况看，特朗普的几项计谋都不足此前的预期。从财政方面看，新财长贝森特的首份国债刊行筹谋并未夸耀国债刊行大幅加多的迹象，效用部猬缩公事员的筹谋则可被视为一种减少开支的财政紧缩行动。好意思债收益率因此有所回落。而在关税计谋方面，此前宣称的对墨西哥和加拿大的关税并未坐窝落地，而是暂缓到了3月份。这也让非好意思货币有了喘气之机。不外，在特朗普宣称将在月中对多国实施平等关税的筹谋后，好意思元缩减了跌幅。可见，关税看成最大的不确定性身分之一，市集风险偏好和好意思元汇率仍然会在2月份对关税计谋的变化保握高度敏锐。关系身分的存在或艰辛好意思元回调更顺畅地进行。
主要央行的货币计谋变化 2月有英国、澳大利亚和新西兰央行的会议。英国还是在2月6号降息25个基点。而市集预期澳大利亚和新西兰也会差别降息25和50基点。由于市集对降息已有充分预期，因此咱们并不合计上述三家央行的降息会带来较大的市集波动。蔼然点或仍在好意思联储潜在的计谋预期变化上。在1月的会议后，好意思联储官员们线路了不急于降息的倾向。市集对于下一次降息时刻点的一致预期也进一步向6月以后推迟。不外近期的处事数据夸耀岗亭空白下降，咱们合计，好意思国政府的裁人措施也可能会扰动处事市集。这或成为市集来往好意思联储计谋预期变化的新身分。而好意思联储官员派头的变化也可能会带动好意思元利率和汇率出现新的变化。
德国选举 2月23日，德国将举行大选。当今默茨指挥下的基民盟和基社盟民调当先。市集将密切蔼然选举终结。由于德国经济在往时的两年堕入停滞，如果新政府能够推出积极的财政刺激筹谋，或能令欧元的缺陷得到暂时的缓解。咱们合计，德国选举能否组成一个结构褂讪、标的相对一致的新政府或将成为刺激计谋能在多猛进程上落地的深广身分。
Content正文
]article_adlist-->好意思元/东谈主民币
2月预测区间：7.20-7.40；
一个月核心：7.28
► 1月：东谈主民币对好意思元小幅增值，不外对一篮子货币走向贬值，东谈主民币汇率走势趋于褂讪。外部环境来看，好意思元指数及好意思债收益率在1月小幅走低，非好意思货币较多增值（图表2），中国短债收益率也有所反弹，带动中好意思利差改善。里面稳汇率计谋在中上旬连接支握东谈主民币汇率走势偏稳。特朗普上台后的对华关税预期变动也一度对汇率产生积极影响。
► 2月：需连接蔼然好意思国对华关税以及中好意思经济数据走向。若好意思国关税压力加多，东谈主民币汇率的走势可能承受一定压力，不外若关税有一定积极进展，则东谈主民币汇率有望连接受益于改善的风险偏好，呈现出偏强的走势。
表里部身分在1月均有所改善，鼓舞东谈主民币汇率收场小幅增值。外部身分方面，好意思国12月非农新增处事25.6万东谈主，明显超出市集预期，夸耀现时好意思国处事市集尚不支握好意思联储快速降息。不外12月CPI等物价数据有所好转，对降息预期有一定提振。全体来看，好意思国1月流露的处事数据全体阐发偏强，市集预期好意思联储在7月及之后才会连接降息，这在上半月提振了好意思元指数及好意思债收益率的阐发，并鼓舞东谈主民币汇率连接承压。不外跟着特朗普的厚爱上台，关税进展较市集预期的偏慢，对市集情谊有一定提振，外部压力的减轻也助推东谈主民币汇率转向增值。里面身分方面，在上半月外部压力握续加多的配景下，稳汇率计谋亦握续发力，中间价平直适度了东谈主民币汇率的贬值空间。下半月由于外部环境的改善以及国内12月信济数据阐发较好，全年经济增速完成既定标的，表里部身分的协同改善鼓舞东谈主民币汇率录得一定增值幅度。
2月，咱们合计启动东谈主民币汇率变动的核心身分在于好意思国对华的关税走向以及稳汇率计谋的变动，若中好意思两边相通积极，东谈主民币汇率预期有进一步改善的空间。最近公布的好意思国处事数据仍然保握郑重，好意思联储进一步降息的急迫性较低，因此好意思国经济基本面对东谈主民币汇率的压力可能在2月连接存在。当今好意思国对中国已厚爱征收10%的迥殊关税，中方也遴荐了一定的反制措施，后续关税进展可能需要蔼然中好意思指挥东谈主的言语情况。若特朗普开释出对华关税的简略信号，咱们合计东谈主民币汇率预期或有改善空间。此外，咱们合计还需蔼然货币当局稳汇率的力度变化。尽管好意思国已厚爱对华迥殊加征关税，咱们审视到逆周期因子等稳汇率计谋主义仍然保握较强力度。咱们合计稳汇率计谋力度或是一以贯之的，即使好意思国对华关税力度不减或和煦加多，稳汇率计谋将连接起到较好的褂讪汇率预期、缓解贬值压力的有用作用。
图表2：1月东谈主民币汇率与好意思元指数的走势
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
图表3：1月外汇强弱变化图
注：东谈主民币汇率遗弃1月27日
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
图表4：东谈主民币对一篮子货币在1月较弱
尊府来源：Wind，中国东谈主民银行，中金公司参谋部
东谈主民币汇率的压力有所收缩
东谈主民币汇率的贬值压力在1月转而减轻，东谈主民币汇率对好意思元增值，并对一篮子货币贬值。具体来看，CFETS东谈主民币汇率指数在1月3日升破102，创下2023年以来的高点，这鼓舞了金融条目的紧缩，这么的趋势对出口或有一定压力。咱们合计背后的主要身分或是在好意思元偏强的压力下，稳汇率计谋以至东谈主民币汇率贬值幅度较小，因而对其余主要货币被迫增值。不外由于好意思元在1月有所偏弱，好意思债收益率亦有走低，非好意思货币阐发分化，东谈主民币得以对消部分贬值压力。在这个经过中，东谈主民币对好意思元的增值幅度偏小，且对一篮子货币转而走弱，夸耀出外部金融条目料理收缩，对经济增长有一定利好。
关税预期改善是启动东谈主民币汇率在1月走强的深广身分。特朗普在竞选时期曾指出[1]要对中国加征60%的关税，并取消中国最惠国待遇，因而市集对其厚爱上台后的对华关税举措抱有一定担忧。不外超乎预期的是，特朗普在1月20日厚爱上台后并未加征关税，不外其签署了[2]好意思国优先贸易计谋（America First Trade Policy），对中国着墨颇多，波及贸易逆差、汇率解决、中好意思第一阶段经贸条约的中国实施情况和芬太尼情况等。尔后，好意思国对华加征关税的预期经验了一定波动。特朗普在1月23日宣称[3]“不错与中国达成贸易条约”并“高兴分歧中国加征关税”，不外其照旧依据IEEPA，以芬太尼等合成阿片类药物为事理，对华迥殊征收10%的关税，并于2月4日厚爱成效。中国亦同步遴荐了包括进步部分好意思国入口家具关税等反制措施[4]，其中加征的关税于2月10日成效。遗弃当今，市集合计好意思国对华加征的关税力度相对和煦，且好意思国对加、墨等国暂缓加征的举措也令市集预期中好意思元首的后续言语或能取得积极效用，这对东谈主民币汇率预期起到一定的改善作用。
稳汇率计谋在1月保握一定力度。由于汇率压力握续偏高，咱们发现稳汇率计谋力度在1月连接加多，咱们合计这对外汇市集预期起到了深广的撑握作用。具体而言，关系计谋包括1）逆周期因子颐养限制的扩大；2）货币当局开释坚硬稳汇率的信号；3）离岸东谈主民币流动性的收紧；4）上调跨境宏不雅审慎颐养参数；5）国有大行参与提供好意思元流动性等。
►逆周期因子的颐养限制全体扩大，参预1月，东谈主民币中间价握续握稳，并对在岸东谈主民币汇率的着落起到平直的适度作用。彭博数据夸耀，逆周期因子颐养限制在1月中上旬握续走高，不外由于下旬后东谈主民币汇率的走强，逆周期因子限制有小幅收窄（图表5）。
►央行计谋委员会2024年第四季度例会[5]、中海外汇市集指挥委员会会议[6]以及潘功胜行长在亚洲金融论坛开幕式的发言[7]等均开释较强的稳汇率信号。
►1月9日，中国东谈主民银行文书[8]将在1月15日在香港刊行600亿元央票，期限为6个月。这次央票初度在1月刊行，且本月未有央票到期，600亿元限制均为增发。离岸东谈主民币流动性在1月全体看护偏紧态势（图表6）。
►1月13日，央行与国度外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏不雅审慎颐养参数从1.5上调至1.75，并于当日实施（笃定参考《褂讪汇率计谋再加码》）。
遗弃当今，咱们合计稳汇率计谋耐久保握较强的力度，往后看，计谋力度调整或有赖于关税的压力冲击。咱们合计当今央行稳汇率的辛苦有助于呵护外汇市集预期，减缓金融账户下资金外流压力，当今已取得了较好的成效。咱们合计除非后续关税压力权贵加多，不然稳汇率计谋仍将保握既有劲度与节拍，连接对市集预期的褂讪阐扬深广作用。
图表5：逆周期因子颐养限制有所扩大
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
图表6：离岸东谈主民币流动性全体趋紧
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
国际进出或在1月边缘改善
最新公布的12月外汇市集供求进一步承压，咱们合计主要原因或是经济内生增长动能树立较缓，外汇预期不彊。不外EPFR数据夸耀1月的主动型外资流出压力较12月有所减轻，证券投资的外资流出压力或进一步减轻。推敲到1月流露的国内经济数据阐发较好，境内风险情谊有所改善，咱们合计金融账户下的资金外流压力可能亦有所减轻。
12月银行代客结汇顺差及结汇率进一步下滑，或夸耀外汇市集供求承受一定压力。银行代客结售汇录自2024年8月来初度转为逆差，主要为服务贸易逆差限制明显扩大。11月代客结售汇逆差约104.5亿好意思元，自2024年10月以来连结减少，并首度转为逆差。主要源于服务贸易逆差由11月的143.4亿好意思元扩大至313.96亿好意思元，占结售汇差额变动限制的116.9%。其中银行代客结汇限制为2207.1亿好意思元，较11月走高226.4亿好意思元，各个技俩的结汇限制均有加多，其中货色贸易加多105.7亿好意思元，占比46.7%，证券投资与收益和频频转动的结汇限制也有较明显扩大。代客售汇限制为2311.7亿好意思元，较11月加多372.3亿好意思元，主如果服务贸易购汇限制明显加多至457.1亿好意思元，录得历史次高水平，环比加多189.8亿好意思元。12月的结汇率下降至60%，购汇率则上升至70.7%，夸耀外汇市集供乞降来往预期承受一定压力。
银行代客涉外收付款方面，12月录得顺差557.6亿好意思元，较11月的-195亿好意思元环比加多752.6亿好意思元，环比加多限制创历史新高，主要源于货色贸易（环比加多314.8亿好意思元）和证券投资（环比加多406.9亿好意思元）的孝顺。货色贸易差额或受12月出口阐发较强的撑握，贸易顺差录得1048.4亿好意思元，创历史新高。证券投资的逆差幅度明显收窄至48.9亿好意思元，咱们合计主要成绩于12月股市、债券资金外流压力减轻。具体来看，12月外资握有的境内银行间市集债券限制加多151.3亿好意思元，主如果同行存单握有限制加多574.7亿好意思元，部分对冲国债、政金债连接被减握的压力。从股市的跨境资金流向来看，EPFR数据夸耀内地股市的12月主动型外资减握限制较11月明显收窄，港股通则在12月录得了897.4亿元的净流入，低于11月1，160.9亿元的流入限制。
图表7：12月银行代客结售汇转为逆差
尊府来源：Wind，中金公司参谋部
图表8：结汇率连接走低
尊府来源：Wind，中金公司参谋部
尊府来源：Wind，中金公司参谋部
图表10：银行代客涉外收付款差额转为顺差
尊府来源：Wind，中金公司参谋部
蔼然表里部计谋预期变化
瞻望2月，咱们合计影响东谈主民币汇率的核心身分将是好意思国对华关税预期、好意思国经济阐发以及中国金钱阐发等。开始，咱们合计关税预期变化有赖于特朗普最新表态的指引。若中好意思指挥东谈主班师言语，且特朗普开释出较为积极的信号，则有望进一步改善中国的风险偏好。其次，近期公布的好意思国非农数据夸耀劳能源市集仍具有较强韧性，不事后续的通胀数据也能为市集提供新的信息，好意思国关税计谋的更新也故意于市集评估后续的通胀风险。全体而言，咱们合计在经济偏强、关税不确定性较高的配景下，好意思联储降息预期或短期难以发生很大变化，对东谈主民币汇率的撑握作用可能相对有限。临了，近期DeepSeek的出现也对中国金钱带来了积极真谛，股市阐发精粹，近期主要股指升至年内新高水平，咱们合计若关系趋势得以延续，或有助于风险溢价的树立和东谈主民币汇率企稳走强。
全体而言，咱们合计最大的变量仍来自于特朗普的对华关税压力，若关系预期得以改善，东谈主民币汇率有望较现时水平小幅增值。
好意思元指数
2月预测区间：107 -110；
一个月核心：108.5
1月好意思元高位轰动 好意思元在1月涨势较昨年四季度有所放缓但全体依旧在高位。受到好意思联储在1月末FOMC会上传递出鹰派信息影响，市集对好意思联储降息预期的明显回落依旧对好意思元产生撑握，而好意思国经济全体的强势雷同撑握了好意思元。另一方面，特朗普此前宣称的关税计谋在1月似乎有所简略，尤其是其对墨西哥和加拿大给出的一个月的简略期限使得此前好意思元多头有所削弱，而这亦然近期好意思元有所回调的主因。总体看，截止2月7日收盘，好意思元在G10货币中阐发居中，较欧系货币阐发更好，但不足日元和其他巨额商品货币（图11）。
好意思国通胀下行受阻昨年12月好意思国CPI超预期反弹，同比增速录得2.9%，合适市集预期但高于前值的2.7%；核心通胀增速录得3.2%略低于市集预期和前值的3.3%；但12月PPI同比增速录得3%，明显高于前值的3%而核心PPI同比增速录得3.5%，雷同高于前值的3.4%（图12）。而1月末公布的好意思联储爱重的PCE通胀主义夸耀，12月核心PCE物价指数同比增速合适前值录得2.8%，环比增速则录得0.2%，高于前值的0.1%。而上周五公布的本年2月密歇根大学拜访的异日一年毁坏者对通胀的预期录得4.3%的增长，大幅高于前值的3.3%，同期也创下最近15个月的新高，5年通胀预期则与2022年好意思国通胀峰值期间握平（图13）。总体看，好意思国通胀在近期有明显反弹迹象。如果本周行将公布的官方通胀数据连接夸耀出粘性，那么市集可能因此连接减弱对好意思联储本年降息的预期。
好意思国经济全体连接看护强势 上周五公布的好意思国1月非农处事东谈主口增长14.3万东谈主，诚然不足市集预期的17.5万东谈主，但昨年12月新增处事东谈主数从25.6万大幅上修至30.7万；而昨年11月和12月共计上修了10万东谈主；更值得注主义是闲逸率无意走低至4.0%，低于市集预期以及前值的4.1%；而1月平均时薪环比增长录得0.5%，雷同高于前值和预期的0.3%；同比增长4.1%，也向上了市集预期的3.8%和前值的3.9%。此外，Markit公布的1月最新PMI数据依旧看护相对的强势，具体看：1月Markit制造业PMI终值录得51.2，明显向上市集预期和前值的50.1。服务业PMI录得52.9，诚然不如前值但依旧看护在50上方。详尽PMI录得52.7，诚然雷同自前值创下的近2年多的新高55有所回落，但雷同看护在膨胀区间（图14）。而上周ISM公布的1月制造业指数录得50.9，向上此前的49.3。好意思国制造业在1月不仅重回膨胀区间，况兼创下2022年以来的新高。而由于天气风凉导致部分仓库关闭以及关税实施前企业的焦虑性囤货，1月份服务业膨胀速率有所放缓，1月服务业ISM指数录得52.8，较前值的54有所回落，不外尽管对特朗普的贸易计谋感到不确定，但总体看1月份服务业仍在连接膨胀。上前看，好意思国经济数据在2月的阐发（尤其行将公布的1月官方通胀数据）可能会对好意思元走势产生要道影响。
1月FOMC会议开释鹰派信号好意思联储在本年1月的FOMC会议上定期按兵不动，但明显传递出鹰派信息。开始，本次会议的FOMC会议声明中，好意思联储删掉了劳能源市集简略，闲逸率有所上升的措辞，改称：劳能源市集郑重、闲逸率近期保握在低位；同期删除了“通胀朝标的2%取得进展”的措辞，而重申“通胀有所高企、通胀和处事风险大体平衡、异日利率调整推敲进程和时机。”而这也诠释好意思联储对异日的降息会变得愈加前怕狼。其次，新闻发布会上鲍威尔再次强调了不急于调整计谋的态度，“在看到更多凭证之前，好意思联储不会遴荐行动”。而当被问及3月降息的出路时，他雷同透露不需要操之过急。总体看，咱们合计本次FOMC会上好意思联储传达出了较为明显的不急于降息的信号，而当今OIS市集只是斟酌好意思联储在2025年降息35个基点，下次降息的时点也推迟至9月（图15）。在此配景下，好意思元在1月连接看护较强的走势。
蔼然特朗普关税计谋对市集风险偏好的扰动 受到特朗普关税计谋影响，近期市集波动明显加大，1月31日好意思国说明将从2月1日起对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税一度使得市集风险偏好急剧走低[9]，但尔后特朗普对墨西哥和加拿大关税的推迟实施又使得市集风险情谊有所反弹[10]，好意思股1月月内总体也看护在高位而好意思元也骄贵位有所回落。但上周五特朗普又透露他筹谋于下周公布“平等关税”措施[11]，这可能意味着好意思国与其经济伙伴的贸易问题大幅升级。好意思股受此影响在上周五明显有所回落，而好意思元也再次有所走高。上前看，市集将连接蔼然特朗普关税计谋的落地情况，如果他连接对其他国度使用关税技巧，那么市集风险偏好可能连接走弱进而对好意思元产生撑握。
蔼然好意思国通胀的最新进展 推敲到近期好意思国通胀的反弹（2月密歇根通胀预期大幅走高），本周行将公布的1月通胀数据可能会对市集对好意思联储的降息预期产生要道影响。如果数据夸耀通胀连接展现出粘性，那么市集可能会连接强化好意思联储不急于降息的预期。而这也可能会连接撑握好意思元。
图表11：G10主要货币2025年于今变动（%）
尊府来源：Macrobond，中金公司参谋部
图表12：好意思国CPI和PPI同比增速（%）
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
图表13：密歇根大学通胀预期
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
图表14：好意思国PMI
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
图表15：OIS市集对好意思国联邦基金利率的预期
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
欧元/好意思元
2月预测区间：1.01-1.05；
一个月核心：1.03
►欧元区经济数据在1月眇小反弹，而ECB在本年1月议息会议上鸽派降息，当今市集对其频年的降息预期连接看护在高位，OIS市集当今对ECB本年的降息预期依旧看护在85基点傍边，而这也压制了欧元握续走低。
► 1月欧元区核心通胀依旧展示出一定粘性，本月市集要点蔼然最新经济数据以及特朗普关系关税计谋对欧盟的影响，推敲到当今市集对欧央行本年降息预期明显高于好意思联储，而欧盟又面对好意思国对其加收关税的风险，咱们合计欧元/好意思元大约率会连接看护在低位轰动。
1月连接低位轰动欧元区经济数据自前期低点有所反弹，但12月ECB会议鸽派降息事后市集对其在25年的降息预期再次保握在高位，而市集风险偏好在特朗普关税的威逼下有所走弱，这也使得欧元一月中旬以来的眇小反弹再次受到适度，况兼欧元在上周逐个度走低至最近2年内新低点1.02下方。遗弃2月7日收盘，欧元对好意思元走低0.25%傍边。
欧元区经济数据稍稍好转以PMI数据为代表的欧洲经济数据在本年1月有所好转，而这也一度撑握了欧元在1月中旬的反弹。具体看，欧元区1月服务业PMI初值录得51.4，稍稍不足预期和前值的51．5。制造业PMI初值录得46.1，高于前值的45.1。详尽PMI初值录得50.2，高于预期和前值的49.6（图表16）。欧元区详尽PMI在1月份回升至50.0枯荣线以上，这也标明自2024年8月以来，欧元区贸易行径初度出现增长。而欧元区最大经济体德国的贸易行径雷同显现出复苏的初步迹象：详尽PMI指数从2024年12月的48.0升至50.1，扫尾了连结六个月低于50的场面。德国12月服务业PMI录得52.5，高于预期和前值的51。制造业PMI则录得44.1，雷同高于前值的42.5。另一个要道成员王法国的详尽PMI指数连结第5个月低于50，但也从前值的47.5上升至48.3，这亦然近4个月以来的最高水平，这也标明私营部门产出萎缩的速率进一步放缓。而1月制造业PMI初值录得45.3，好于前值的41.9；服务业PMI初值录得48.9，略低于市集预期和前值的49.4。在此配景下，欧元区花旗宏不雅经济无意指数在1月月内出现一定的反弹迹象，而如果这种趋势不错握续，那么欧元可能会赢得一定撑握（图表17）。
欧元区通胀依旧有一定粘性欧元区1月通胀同比增速向上市集预期录得2.5%（高于前值的2.4%）；这也延续了24年9月以来通胀数据的反弹趋势；而环比增速则低于前值的0.4%只是录得-0.3%；不外欧央行尤为蔼然的核心CPI同比增速再次录得2.7%和前值握平（图18）。当今来看，核心通胀依旧展示出来一定粘性（核心通胀自24年9月以来就莫得延续此前下行的趋势，1月核心通胀依旧看护在2.7%隔邻这一水平）。而ECB 12月公布的异日1年通胀预期也自前值的2.6%上升至2.8%。市集将连接蔼然本月临了一周公布的1月CPI终值数据，如果再次说明了当今通胀数据夸耀出的粘性，那么市集对ECB当今的降息预期可能面对从头订价。当今市集对ECB本年年内的降息预期连接看护在85基点的水平，而OIS市集还是王人备计价了3月ECB再次降息25基点（图19）。
欧央行1月会议开释鸽派信号本年一月的议息会议上，欧央行定期降息25基点，但总体开释出鸽派信号[12]。一方面，欧央行官员连接将现时的货币计谋态度形色为“适度性的”，这也就暗意了更多的降息正在酝酿之中，与此同期还看淡了近期通胀的粘性，透露通胀依旧在追思至标的的正确轨谈中。另外一方面，新闻发布会上拉加德的发言也更偏鸽派[13]，她对特朗普潜在的关税计谋对欧元区经济的负面影响透露出更多的担忧。1月会后，市集一度斟酌本年欧央行可能还会降息至少3次而这也助推了欧元尔后的下行。
蔼然德国政坛的不确定性本月23日德国将举行大选，诚然CDU/CSU定约党依旧在民调中保握当先[14]，但其能否领头组建出一个褂讪的政府，以及更深广的是在大选事后推出故意德国经济复苏的投资计谋依旧充满不确定性。近期德国大企业CEO论坛上[15]，多家德国企业高管就德国经济的一系列结构性问题忽视了一系列担忧（举例高时代工东谈主的短缺、政府机构的冗杂、投资的缺失），尤其现时德国经济连结两年停滞不前，而近期德国政府将本年经济增长预期从1.1%大幅下调至0.3%[16]，这也夸耀出欧洲最大经济体的出路仍然阻隔乐不雅。咱们合计，如果德国脉月末能够顺利组建出较为褂讪的政府况兼忽视一系列故意经济发展的计谋，那么欧元可能会赢得一定的撑握，不然欧元很难出现握续的反弹。
警惕特朗普关税计谋对欧元的压制推敲到西洋央行货币计谋的分化（本年年内欧央行的降息幅度大约率会向上好意思联储），欧元/好意思元本月无意较难走出冲破性的反弹行情。另一方面，推敲到特朗普对欧盟潜在的关税威逼，咱们也需警惕欧元在月内连接走低的可能性。如果欧元多头无法冲破1.05隔邻阻力，那么欧元可能会连接看护在低位轰动。
图表16：欧元区PMI
尊府来源：彭博资讯，中金公司参谋部
图表17：花旗宏不雅经济无意指数vs欧元/好意思元
尊府来源：彭博资讯，中金公司参谋部
图表18：欧元区通胀
尊府来源：彭博资讯，中金公司参谋部
图表19：OIS市集对ECB降息旅途的预期
尊府来源：彭博资讯，中金公司参谋部
好意思元/日元
2月预测区间：145-155；
一个月核心：150
► 1月：好意思日息差收窄配景下日元成为最强G10货币
► 2月：蔼然日本“春斗”关系信息
1月日元明显走强1月初好意思日汇率始于157隔邻并看护至月中隔邻，尔后在1月后半奉陪好意思国利率的下行以及偏鹰的日本央行会议好意思日汇率下行至155隔邻。参预2月之后遗弃2月7日，好意思国利率进一步下行，日本方面支握进一步加息的信息迟缓浮现，在配景下日元在2月上旬出现了明显的上行，好意思日汇率进一步下行至151隔邻。全体来看2025年以来处于弱好意思元的环境，在此配景上重叠日本央行加息预期的订价加深，日元成为了岁首以来的阐发最佳的G10货币。全体来看，2025年以来好意思日汇率同好意思日10年息差以及好意思日汇率12个月掉期点都存在较大关联 （图表20、图表21），响应出市集对好意思国与日本的货币计谋预期的变化。此外，遗弃2月4日（周二）投契资金对日元的净空头小幅缩小（图表22），响应出此好意思日货币计谋不绝配景下投契性资金对日元一定看多的派头。2024年7-8月期间日元也发生了明显的增值，关联词2025年以来的日元与此前不同之处在于，当今的日元增值更多是基于基本面的启动而非套绝来往逆转等来往性身分。
日本央行加息至0.50% 日本央行在1月会议中加息至0.5%，但由于事先铺垫较为充分并未给市集带来明显波动。1月会议公布的瞻望禀报[17]来看，边缘上加多了不少对“通胀高涨”与“薪资高涨”的形色，措辞上边缘偏鹰。本次会议植田行长语调相对边缘偏鹰，将对货币计谋的不雅点召回了此前中性隔邻的进程。咱们合计日本央行今后或在7月会议加息至0.75%，尔后日本通胀若连接高位停留，好意思国经济若连接坚挺，日本央行可能会在12月会议前后加息至1.0%。
日本通胀压力加大日本公布了12月的寰宇通胀数据，12月日本详尽CPI同比为3.6%，为主要发达经济体中最高水平（图表23）。当当天本的通胀属于“资本推升”与“需求拉动”共同启动（图表24），咱们合计在中短期日本的通胀仍旧看护在高位，不抛弃通胀同比握续高于好意思国的可能性。此外，日本近期还公布了昨年12月的工资同比数据，受年末奖金的影响昨年11-12月连结两个月骨子工资同比出现转正（图表25）。咱们合计日本的“涨薪加价正轮回”正在迟缓形成，关系配景支握日本央行在2025年连接货币计谋宽泛化。
石破茂支握率依旧处于低位，但日好意思首级会谈取得一定顺利往时日本各个内阁的支握率都存在“起首即巅峰”的特征，而石破茂政权起首数月的支握率依旧处于相对偏低的位置（图表26）。2月7日，石破首相赴好意思与总统特朗普进行了会，日本媒体合计会谈终结顺利，石破茂透露日本往时为对好意思国平直投资最多的国度，今后也将进一步在好意思国投资，会谈中并未波及关税与日元汇率等话题[18]。
2月钟情日元增值可能性参考往时日元的走势，咱们合计2月内日元并不存在明显的季节性特征。关联词近期的趋势在于好意思日息差的收紧，咱们提醒投资者需要钟情短期内日元增值的可能性。咱们合计月内好意思日汇率的区间或在145-155，核心或在150。
图表20：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势
尊府来源：彭博资讯，中金公司参谋部
图表21：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势
尊府来源：彭博资讯，中金公司参谋部
图表22：杠杆基金对日元净头寸与好意思日汇率的走势
尊府来源：彭博资讯，中金公司参谋部
图表23：主要发达经济体CPI同比走势
尊府来源：总务省统计局，中金公司参谋部
图表24：日本CPI同比的孝顺度走势
尊府来源：日本总务省统计局，中金公司参谋部
图表25：日本工资同比的走势
图表26：日本内阁支握率的走势
尊府来源：NHK，中金公司参谋部
附录
本月深广日程
图表27：本月深广日程
尊府来源：金十数据，华尔街见闻，中金公司参谋部
外汇期货头寸不雅察
1月，由于好意思国经济数据全体阐发偏强，上半月市集仍然连接加多了好意思元的头寸，不外跟着特朗普上台后未立即加多关税，市集预期偏于好转，好意思元走弱，其余非好意思货币大多增值。在这么的配景下，咱们发现市集握有的好意思元头寸主要在1月的上半月进一步走高，这与好意思元指数的走强相一致。日元则成绩于收窄的日好意思利差、避险属性和日本暂未波及被好意思国加征关税，呈现出较强走势，其头寸水平亦处于较高位置。其余主要货币头寸则均处于历史较低水平。
图表28：主要货币的净头寸/未平仓量的百分位数（为回转信号主义，其值过高或过低时易出现回转）
注：百分位数为相较往时三年的百分位数
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
图表29：芝商所（CME）非贸易握仓好意思元净头寸的推移（单元：合约数）
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
图表30：芝商所（CME）非贸易握仓欧元净头寸的推移（单元：合约数，1合约=125，000欧元）
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
图表31：芝商所（CME）非贸易握仓日元净头寸的推移（单元：合约数，1合约=12，500，000日元）
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
图表32：芝商所（CME）非贸易握仓英镑净头寸的推移（单元：合约数，1合约=62，500英镑）
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
期权不雅察
风险逆转期权
好意思元/东谈主民币：在1月趋于轰动，并未走出明显趋势。咱们合计这一方面是由于货币当局有劲的稳汇率计谋呵护市集预期，另一方面对华的关税压力相对和煦，市集预期波动有限。
欧元/好意思元：1月小幅走低，当今欧元尚未被好意思国加征关税，不外特朗普已说起可能在后续加多其关税，且欧元区经济阐发欠佳，因此欧元汇率预期改善的空间或相对较小。
好意思元/日元：转而裁汰，与日元汇率的走势相对一致，近期日元汇率增值明显，背后亦体现出市集预期的好转。
图表33：好意思元在岸东谈主民币风险回转期权
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
图表34：欧元好意思元风险回转期权
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
图表35：好意思元日元风险回转期权
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
隐含波动率
好意思元对东谈主民币：好意思元对东谈主民币的隐含波动率的走势相对和煦，幅度并不明显，咱们合计或是稳汇率计谋的发力有用褂讪了市集的汇率预期所致。
欧元对好意思元：欧元对好意思元的隐含波动率小幅走低，不外幅度较为有限，延续了此前相对稳固的波动。
好意思元对日元：好意思元兑日元的隐含波动率握续趋于走低，或夸耀市集预期其增值的一致性。
图表36：好意思元在岸东谈主民币隐含波动率 （%）
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
图表37：欧元好意思元隐含波动率 （%）
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
图表38：好意思元日元隐含波动率 （%）
尊府来源：Bloomberg，中金公司参谋部
Reference]article_adlist-->参考来源
[1]https：//www.reuters.com/markets/trump-win-casts-fresh-doubts-over-wall-streets-china-strategy-2024-11-07/
[2]https：//www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/america-first-trade-policy/
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[5]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5557004/index.html
[6]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5564058/index.html
[7]https：//mp.weixin.qq.com/s/GbvZjfw6Z94tVB_nC2W3Rg
[8]http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125472/5561762/index.html
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[10]https：//wallstreetcn.com/articles/3740323？keyword=加拿大+墨西哥关税
[11]https：//wallstreetcn.com/articles/3740640？keyword=关税
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[17]https：//www.boj.or.jp/mopo/outlook/gor2501a.pdf
[18]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOGN0705X0X00C25A2000000/
Source著作来源
]article_adlist-->本文摘自：2025年2月9日还是发布的《关税计谋反复扰动汇率预期》
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（转自：中金外汇参谋）
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